我们对近10年二者的增速偏差进行复盘：2015-2018年（趋势偏离）：此阶段用电量增速与GDP增速呈“偏离”趋势，用电量增速稳步上升，表现较优，而GDP增速则略有向下。2018-2020年（趋势一致）：此阶段用电量增速与GDP增速变化趋势趋于“一致”，二者均有所下滑，但未见某一方有明显“优势”。2020-2024年（偏差拉大）：此阶段用电量增速与GDP增速变化趋势仍保持“一致”，但用电量增速表现出明显“优势”，且近三年二者增速差持续扩大，2022-2024年电力弹性系数（用电量增速/GDP增速）分别为1.16、1.24、一竞技注册1.36。

　　产业结构的变化是驱动用电和经济关系变化的关键力量，用电消费的特征也可以折射出产业发展的新特点，为了更清晰的对比二者关系，我们对2015-2024年中国产业结构的调整变化进行复盘。可以看到，国内经济和用电量在结构上存在明显差异，从GDP数据来看，第三产业为“主力支撑”，2015-2024年占比均超过50%，且整体表现出不断提升趋势；从用电量来看，第二产业占比则明显更高，虽整体表现出下降趋势，但截至2024年其用电量占比仍高达64.83%。进一步对比第二产业和第三产业“单位GDP用电量”情况，以2024年为例，第二产业单位GDP用电量为0.137KWh/元，而第三产业该指标仅为0.025KWh/元。

　　进而复盘第二产业和第三产业2015-2024年用电量和GDP增速：（1）2015-2020年全社会用电量、第二产业用电量增速和GDP增速的走势及相关性高度吻合，而2021-2024年全社会用电量、第三产业用电量增速和GDP增速的走势及相关性较为一致。（2）第三产业用电量增速多数年份显著高于GDP增速，相比于第二产业，其用电量和GDP表现出更明显的增速差。透过两个时间区间的走势变化及第三产业的自身特点，我们可以得到结论：伴随第三产业整体占比的持续提升，第三产业“用电量增速高于GDP增速”的特点逐渐在全国数据中得到体现。

　　2025Q1我国第一、二、三产业增加值占GDP的比重分别为3.7%、35.1%、61.2%，与上年同期相比，第三产业占比上升0.5pct，服务业比重进一步提升的大趋势在很长一段时间内不会变。同时，以充换电服务和互联网数据服务为代表的新兴服务业发展迅猛，未来仍存在可观的增长空间，有望带动相应三产用电需求高涨。

　　投资建议：伴随第三产业整体占比的持续提升，其自身的“用电量增速高于GDP增速”特性不断在全国整体数据中得到显现。未来，第三产业作为带动经济增长的重要力量，其GDP占比和用电比重有望持续提升，其用电增速也有望在以充换电服务和互联网数据服务为代表的新兴服务业带动下维持较高水平。标的方面，火电建议关注【华能国际】【华电国际】【浙能电力】【建投能源】等；水电建议关注【长江电力】【川投能源】等；绿电建议关注【龙源电力】（H股）、【新天绿色能源】等。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑的风险，政策推进不及预期或调整的风险、电价下调的风险、燃料成本大幅上涨的风险、报告数据存在一定局限性